Los crecientes riesgos de la deuda pública
Fecha: septiembre 2026
Cuadernos de Información Económica, N.º 314 (septiembre-octubre 2026)
Sumario
Las últimas cuentas públicas aprobadas remontan a 2023, y desde entonces los presupuestos de ese año siguen en vigor. En este periodo, sin embargo, el Estado ha incrementado su gasto un 14 % y la Seguridad Social un 20 %. El desvío, que asciende a 78.000 millones de euros, ha sido posible gracias a la multiplicación de modificaciones de crédito y otros instrumentos, diseñados para aportar flexibilidad ante eventos puntuales. Pese a estas adaptaciones que han tenido su utilidad para acometer inversiones con fondos europeos, la reiteración de prórrogas ha restado eficacia a la política fiscal. Uno, porque los presupuestos han sido más expansivos de lo previsto, por la incapacidad de realizar ajustes de gasto o tributarios. Y dos, porque la prórroga no permite afrontar los nuevos desafíos de forma coherente.
Este artículo examina cómo el nuevo marco fiscal europeo está haciendo frente a dos presiones simultáneas: el aumento del gasto en defensa y un entorno de tipos de interés menos favorable. Evalúa la “cláusula de excepción nacional”, introducida para dar cabida a aumentos temporales del gasto en defensa, y analiza sus implicaciones para la sostenibilidad de la deuda y los futuros requisitos de saldo primario. El análisis muestra que es probable que el ajuste fiscal adicional provocado por la cláusula sea modesto, incluso para los países altamente endeudados. El mayor desafío proviene de unos tipos de interés de mercado persistentemente más altos, lo que podría hacer que las hipótesis de la Comisión sobre la sostenibilidad de la deuda para 2024 resulten cada vez más optimistas y genere importantes presiones de ajuste tras el actual período de transición.
Este artículo cuestiona si la consolidación fiscal puesta en marcha por España es suficiente. En particular, nos preguntamos si el esfuerzo fiscal realizado en aplicación del Plan Fiscal Estructural a Medio Plazo (PFEMP) se encuentra alineado con las cifras de crecimiento del PIB y su deflactor. Nuestra conclusión es que, a pesar de haber (sobre)cumplido los objetivos de déficit y deuda pública, el ajuste en el saldo primario estructural debería haber duplicado al efectivamente realizado en 2025. En años venideros, con presiones crecientes sobre el gasto público y si el ciclo económico se mantiene favorable, el ajuste fiscal a realizar también debería revisarse al alza. En definitiva, se trata de aprovechar el buen momento económico para, respetando la senda de gasto fijada en el PFEMP, obtener más espacio fiscal ante un futuro cambio del ciclo económico.
España lleva varios años consecutivos cumpliendo los objetivos de déficit público dentro de una senda descendente. Sin embargo, el gasto primario neto está creciendo por encima de lo comprometido con Bruselas, provocando un deterioro progresivo de su saldo acumulado. La cláusula de escape por defensa, junto con las medidas por la crisis energética pendientes de validación por la Comisión Europea, podría situar el cumplimiento en 2026, justo en el límite permitido. No obstante, es previsible que en 2027 sea necesario un ajuste de tres décimas del PIB, equivalente a alrededor de 5.300 millones de euros. Parte de este ajuste descansará en un aumento de la fiscalidad sobre el factor trabajo.
La pandemia de la COVID-19 y la guerra en Ucrania han acelerado un patrón conocido de integración europea “a golpe de crisis”. Cuando los costes de la inacción se vuelven evidentes, la Unión Europea (UE) recurre a instrumentos extraordinarios que amplían, de forma temporal e imperfecta, su capacidad de actuación. Sin embargo, transformar esa respuesta reactiva en una arquitectura fiscal genuinamente federal exige asumir que una parte relevante de los bienes públicos clásicos y de las inversiones estratégicas del siglo XXI presenta un ámbito de provisión eficiente a escala europea, con ingresos propios visibles y políticamente legitimados. Este artículo resume una propuesta para la construcción de una hacienda federal europea orientada a financiar la defensa y la seguridad, la acción exterior, las grandes infraestructuras transnacionales, los dispositivos de aseguramiento colectivo ante riesgos extremos y choques asimétricos, e inversiones en la transición verde y digital. Se discuten el tamaño necesario del presupuesto, la combinación coherente entre tributos y deuda y los principales obstáculos jurídicos y de economía política, poniendo el foco en lo que puede avanzarse en el corto plazo y en los pasos que quedan para un horizonte de medio plazo.
La Autoridad Bancaria Europea (EBA) publicaba recientemente las directrices revisadas sobre los procedimientos y metodologías comunes para el proceso de revisión y evaluación supervisora (SREP, por sus siglas en inglés de Supervisory Review and Evaluation Process). La revisión persigue tres objetivos: consolidar en un único cuerpo normativo disposiciones hasta ahora dispersas, integrar de forma transversal los factores ESG, los riesgos emergentes, la resiliencia operativa y la supervisión de terceros países, y simplificar el texto para favorecer una supervisión más selectiva y focalizada en el riesgo. Este artículo repasa los cambios más relevantes que introduce la revisión y analiza qué implicaciones prácticas se derivan para las entidades financieras de cara a la aplicación de las nuevas Directrices, prevista para el 1 de enero de 2027.
Este artículo analiza la exposición del sector bancario europeo al ciberriesgo, sus implicaciones para la resiliencia operativa y el papel que puede desempeñar la inteligencia artificial (IA) para mitigar o amplificar esta fuente de riesgo operacional. A partir de datos de EuRepoC y de la Autoridad Bancaria Europea (EBA), se muestra que los bancos concentran una parte sustancial de los ciberataques registrados en el sector financiero europeo y que el riesgo cibernético constituye su
principal preocupación operacional. Aunque la proporción de entidades que declara haber sufrido ataques recientes se ha reducido, las pérdidas materializadas por cibereventos han aumentado. La IA puede reforzar la detección de vulnerabilidades y la respuesta defensiva, pero también facilitar ataques más rápidos, automatizados y sofisticados.
La empresa mediana desempeña un papel clave en el crecimiento del tejido productivo español, aunque existe una elevada heterogeneidad en su capacidad para escalar. Este artículo analiza, desde una perspectiva financiera, la evolución reciente de un conjunto de empresas que ya eran medianas en 2008. A partir de este universo, identifica a las empresas que han logrado crecer de forma sostenida (scalers) y analiza los elementos que explican su desempeño. Los resultados obtenidos ofrecen una referencia que permite identificar las claves del crecimiento empresarial y servir de orientación para otras empresas.