Selección adversa y titulización hipotecaria: ¿qué sugiere la literatura empírica?
Fecha: septiembre 2014
W. Scott Frame
Titulización hipotecaria, Hipotecas, Crisis financiera
Papeles de Economía Española, N.º extraordinario (2014)
ES:
Los conflictos de agencia inherentes a la titulización han sido generalmente considerados como uno de los principales detonantes de la reciente crisis financiera. Los participantes en el mercado han contemplado también los problemas de los incentivos creados por la información asimétrica, y se han usado varios incentivos económicos y legales para mitigarlos. Un repaso a la investigación científica más reciente con datos de hipotecarios en Estados Unidos muestra que la titulización en sí misma no ha sido el problema, sino más bien este ha estado en la generación y diseminación de préstamos de elevado riesgo. De hecho, la mezcla de préstamos aparejada a las titulizaciones ha supuesto en determinados casos una protección importante para el inversor, ya que parte de los impagos tuvieron que ser asumidos por los prestamistas y, de este modo, se redujo la selección adversa. Las hipotecas sin o con poca documentación eran de muy mala calidad, lo que generó un problema de información privada. Sin embargo, estos problemas se redujeron en las situaciones en las que los emisores asumían parte del riesgo, al poner una parte de su capital en juego. Asimismo, los inversores acabaron entendiendo la dinámica de este problema de selección adversa relativo a los préstamos no (o insuficientemente) documentados y buscaron protección exigiendo un respaldo más amplio del capital de los emisores y/o rendimientos mayores por esas titulizaciones.
EN:
The agency conflicts inherent in securitization are viewed by many as having been a key contributor to the recent financial crisis. But the incentive problems created by asymmetric information have long been understood by market participants – and various legal and economic incentives have been used to mitigate them. A review of recent empirical research using U.S. residential mortgage data suggests that securitization itself may not have been the problem, but rather the origination and dissemination of observably more risky loans. An important investor protection was loan seasoning which left early payment defaults with lenders and hence reduced adverse selection. Mortgages with no/low documentation were of especially poor quality – consistent with the presence of private information. However, these problems were reduced in situations where securitizers were affiliated with lenders or had significant reputational capital at-stake. Further, investors seemingly understood the adverse selection problem posed by no/low documentation loans and sought protection via larger equity tranches and/or higher yields.