Crisis y regulación financiera
Fecha: 2010
Papeles de Economía Española, N.º 122 (2009)
Sumario
[expand title= "La dinámica de las tensiones financieras: Causas y consecuencias "]- ES:
La actual crisis sigue afectando a merca¬dos financieros —el crediticio, en particular— que son clave para el funcionamiento adecuado de las economías de la zona euro. Los últimos datos económicos y los resultados de las encuestas más recientes parecen mostrar algunos indicios de estabilización. Sin embargo, el sistema financiero internacional sigue acusando los efectos de la incertidumbre sobre la solidez de las entidades financieras y bancarias, y sobre su capacidad de resistencia ante nuevas perturbaciones negativas en la actividad económica. Por ello, es imprescindible progresar con rapidez en la aplicación de reformas en la arquitectura financiera internacional y en los marcos reguladores y supervisores, que son necesarias para reforzar los fundamentos del sistema financiero mundial y evitar la repetición de episodios similares.
EN:
The financial markets — the credit market in particular — which are crucial for the correct functioning of Euro Zone economies, are still hard hit by the current crisis. Recent economical data and the outcome of the last surveys seem to show some evicience of economic stabilization. The international financia¡ system, however, is still under the influence of the uncertainty which affects the solidity of financia¡ and banking entities and their capacity to resist new negative disturbances of the economic activity. For that reason, the implementation of reforms in the international financia¡ architecture and of the regulatory and supervisory frameworks is vital to strengthen the foundations of the global financia¡ system and to avoid similar incidents to happen again. - Leer más
- ES:
Las propuestas para la reforma de la arquitectura financiera internacional ante la crisis han sido variadas y, en muchos casos, en frentadas. En este artículo, se analizan y sistematizan los principales retos y propuestas recientes para la reforma de la regulación financiera internacional, con algunas lecciones para el caso español derivadas de la evidencia empírica. En la perspectiva internacional, el mayor consenso parece residir en que la vía más adecuada para evitar que el riesgo sistémico escape del perímetro de la regulación y genere sistemas periféricos es la coordinación a escala nacional y la detección temprana de prácticas de riesgo excesivo, que en la UE se ha traducido en una combinación de prácticas microprudenciales y macroprudenciales, materializadas en el llamado Informe Larosiére. En la perspectiva nacional, se ofrece evidencia empírica que sugiere la existencia de una relación entre un crecimiento excesivo del crédito en el pasado y los problemas actuales de deterioro de activos.
EN:
There has been a number of heterogeneous and, in some cases, confronting views on how to undertake the reform of the international financia¡ architecture. In this article, the main regulatory proposal are discussed and reassessed, including some specific lessons for the Spanish case from recent empirical evidente. In the international perspective, our analysis suggests that the main consensus on how to control systemic risk and shadow banking systems is a large-scale international coordination and the use of prompt corrective actions. The combination of botín microprudential and macroprudential approaches in the so-called Larosiére scheme in the EU is the most significant example up to date of how to combine botín approaches. As for Spain, we offer empirical evidence suggesting that excessive lending by banks in the years prior to the crisis may have resulted in current loan defaults. - Leer más
- ES:
Al igual que la mayoría de las anteriores, la crisis financiera actual ha denotado fallos de mercado, y también de Gobierno o de Estado muy importantes. Los problemas derivados de la información asimétrica en los mercados han sido muy grandes, y se han producido situaciones de riesgo moral, de selección adversa, de agencia, de contagio y de comportamiento de rebaño, entre otros. El presente artículo analiza distintos fallos de mercado y los problemas estructurales que éstos pueden provocar, afectando negativamente a los mercados y al conjunto de los ciudadanos.
EN:
As with most of the previous financia¡ crises, the present one has denoted very important market failures as well as government or state failures. The problems derived from asymmetric information within markets have been of considerable size and have produced moral hazard, adverse selection, agency, herd behavior and contagious situations, among others. This article analyses different market failures and the structural problems that these can provoke, affecting markets and citizens negatively. - Leer más
- ES:
Este artículo revisa la motivación y el contenido de las principales iniciativas de reforma regulatoria que están siendo discutidas en el ámbito de los mercados financieros. En particular, se evalúan algunas de las reformas previstas en los principios de información financiera y la regulación de las agencias de rating. Al mismo tiempo, se enfatiza la necesidad de avanzar más decididamente en la revisión de la normativa europea que regula la transparencia en los mercados de capitales. Finalmente, se apoya, en general, la reciente propuesta de la Comisión Europea para reformar la organización de la supervisión europea, si bien se señalan algunas áreas en las que cabrían mejoras.
EN:
This article reviews the motivation and content of the main initiatives of the regulatory reform which are being discussed in the financial markets environment. Specifically, the article examines some of the reforms in the rating agencies'' regulation and financia¡ information. At the same time, it emphasizes the necessity to advance more decisively in the revision of the European Norms which regulate capital markets'' transparency. Finally, it supports the recent European Commission proposal to reform the organization of the European supervision, although it points out some areas in which improvements could be made. - Leer más
- ES:
La crisis financiera actual surge, entre otras cosas, como resultado de una expansión del crédito cuya magnitud no es soportable por el sistema económico. Dicha perturbación financiera de notable envergadura, iniciada en el verano de 2007, presenta una duración, impacto socio-económico y resultados finales desconocidos. Son diversos los factores que han inducido a una mayor intensidad de los comportamientos gregarios, y al aumento de la frecuencia e importancia de las crisis financieras. Los gobiernos y los bancos centrales intentan conducir y suavizar el proceso para evitar un estallido, siendo de gran transcendencia el hecho de que el esfuerzo regulador ha considerado exclusivamente el riesgo microeconómico, sin tener en cuenta el riesgo cada vez mayor de una crisis sistémica como la actual.
EN:
The former financia¡ crisis arises, within other things, as a result for the credit expansion, which size is not to be withstood by the economic system. Such financia¡ disruption, initiated in the summer of 2007 and noticeable for its magnitude, presents an uncertain duration, socioeconomic impact, and final out-come. There are severa¡ factors that have induced to a higher intensity in the gregarious behavior, and to an increase on the frequency and the importance of financia¡ crises. Governments and Central Banks are trying to conduct and soften the process to avoid an explosion, becoming especially transcendent the fact that the regulatory effort has considered exclusively microeconomic risk, without taking into account the higher risk of a systemic crisis like the present one. - Leer más
- ES:
La recesión de 2008-2009 pasará a la historia económica mundial por su intensidad y por ser la primera crisis económica verdaderamente global. Una característica fundamental, y en parte diferencial, de la reciente crisis es el papel fundamental que la sobrevaloración del precio de los activos inmobiliarios ha jugado en el proceso de debilitamiento del sistema bancario y en la transmisión internacional de los problemas financieros y crediticios. En este artículo se presenta una visión sintética de los factores determinantes de la crisis financiera a partir de los incentivos perversos en el sistema de financiación inmobiliaria; un análisis de las nuevas propuestas de regulación financiera y su escasa viabilidad; una propuesta modesta de regulación que podría evitar los problemas que han conducido a la situación actual y una discusión sobre las lecciones aprendidas de la crisis. La última sección contiene las conclusiones.
EN:
The 2008-09 recession will become part of world economic history for its intensity and for being the first truly global economic crisis. One fundamental, and in some way differential feature, of the recent crisis is the key role played by real-estate assets overpricing within the weakening process of the banking system and the international transmission of financia¡ and credit problems. In this article a synthetic view of the factors that determine the financia¡ crisis stemming from the perverse incentives in the financing housing system; an analysis of the new financia¡ regulation proposals and their scarce viability; a modest regulatory proposal that could avoid the problems that have led to the current situation and a discussion about the lessons leamt from the crisis. The last section includes the conclusions. - Leer más
- ES:
El periodo anterior a la crisis financiera ha sido caracterizado por cambios en el sistema financiero. Esto ha dado como resultado un desplazamiento de la actividad financiera, alejándose de las actividades bancarias de préstamo tradicionales, hacia el denominado shadow banking system. La crisis financiera actual puede ser considerada como el producto de un sistema en el que los inversores presentan un exceso de confianza, están muy ocupados e invierten el dinero de otros, mientras los intermediarios surgen para aprovecharse de las tendencias de los inversores. Sin embargo, las actividades de préstamo podrían cambiar una vez transcurrido completamente el periodo de la crisis.
EN:
The period prior to the financia¡ crisis has been characterized by changes in the financia¡ system. This has resulted in a move in finan-ce, from traditional lending, towards the so called shadow banking system. The present financia¡ crisis can be considered as the output of a system in which investors are overconfident, busy and invest other people''s money, while intermediaries appear to take advantage of the investors'' tendencies. However, lending activities could change once the crisis period is over. - Leer más
- ES:
Como en muchos otros países, el mercado bancario del Reino Unido ha sufrido una transformación radical con la crisis crediticia de mediados de 2007. Lo que alguna vez fue una industria rentable, innovadora y dinámica, se ha visto colapsada virtualmente, y ahora grandes bancos son propiedad pública, el Gobierno ha tenido que inyectar fondos masivos para apoyar las actividades de préstamo y todo ello ha sido seguido por una crisis. Este artículo se plantea analizar los rasgos estructurales de la industria bancaria del Reino Unido, incluyendo un análisis de la crisis crediticia y cómo ésta se extendió. Para ello, examinamos la evolución reciente de los bancos del Reino Unido y mostramos que, si bien hasta 2006/2007 se encontraban entre los bancos con mejor rentabilidad a escala europea, los resultados de los bancos del Reino Unido cayeron significativamente en 2008 (RBS, por ejemplo, tuvo unas pérdidas de -43 por 100). Finalmente, nos centramos en el ambiente regulatorio, brindando especial atención a los cambios recientes y su impacto sobre el sector.
EN:
As in many other countries, the UK banking market has undergone radical transformation since the onset of the mid-2007 credit crisis. What was once a profitable, innovative and dynamic industry has virtually collapsed and now major banks are state owned, the government has had to inject massive funds to support lending and a crisis has ensued. This paper aims to review the structural features of the UK banking industry including an analysis of the credit-crisis and how it unravelled. We then review the recent performance of UK banks and illustrate that up to 2006/7 that they were among Europe''s best performing financia¡ firms, however, the returns of major UK banks collapsed in 2008 (eg RBS made a loss of -43 por 100). Finally we focus on the regulatory environment, with particular attention to recent changes and their impact on the sector. - Leer más
- ES:
La crisis de Northern Rock (NR) ha reflejado varias debilidades en las áreas regulatoria y de intervención en el Reino Unido. Del análisis de éstas se desprenden lecciones a escala internacional. Se entiende que el episodio de NR fue un caso multidimensional que destapó un complejo conjunto de problemas interrelacionados. Tras esta crisis, el Gobierno llevó adelante uno de los mayores cambios introducidos en el régimen regulador, aunque no todas sus carencias fueron abordadas. Si hay alguna consecuencia optimista de la crisis, es la consideración de una serie de cuestiones fundamentales, más importantes que los detalles del propio caso Northern Rock.
EN:
The Northern Rock (NR) crisis has revealed severa¡ weaknesses within the regulatory and supervisory areas in the United Kingdom. From their analysis, lessons at an international level are derived. It is understood that the NR incident has been a multidimensional case that has uncovered a complex bundle of interrelated problems. After the crisis, the government carried out one of the major changes introduced in the regulatory regime, although not al¡ deficiencies were tackled. If there is any positive outcome from the crisis, it is that the consideration of a series of fundamental questions is much more important than the actual NR details. - Leer más
- ES:
La actual crisis financiera internacional adquirió una dimensión global, extendiéndose de forma rápida a las economías emergentes, las cuales, pese a su relativo asilamiento de los mercados desarrollados, se han visto afectadas de forma diferencialmente favorable por ella. Este artículo revisa el posicionamiento de los países emergentes ante una crisis financiera internacional sin precedentes, así como también el impacto de ésta sobre dichos países. Del análisis de las variables financieras y de la información referente a la economía real de las economías emergentes, así como del estudio de las perspectivas a corto y medio plazo, puede deducirse que, mientras las economías occidentales se están viendo seriamente afectadas por la crisis, las emergentes obtienen mayor peso a escala internacional.
EN:
The present international financia¡ crisis acquired global dimension extending swiftly to the emergent economies, which despite their isolation from the developed markets, Nave been affected in a differentially favorable way. This article reviews the positioning of emergent countries as regards a financia¡ crisis without precedents, as well as its impact on them. From the analysis of financia¡ variables and real economy information from emergent economies, as well as the study of short and mid-term perspectives, it can be deduced that, while occidental economies are being seriously affected by the crisis, emergent ones obtain more weight at the international level. - Leer más
- ES:
Las causas de la crisis financiera que comenzó en 2007 son muchas y variadas. En este estudio se apunta a los principales culpables o responsables de la crisis en Norteamérica y se enumeran sus principales faltas. Entre ellos se encuentran bancos, cajas de ahorros, agencias de calificación crediticia, ingenieros financieros, Gobierno, inversores, tomadores de créditos hipotecarios, agentes del crédito y reguladores cautelares de la banca. Entre sus numerosos pecados, destaca la deficitaria actuación de los reguladores prudenciales a la hora de ejecutar las normas aplicables. Es necesario plantearse que la prevención de nuevas crisis precisa del desarrollo de mejores incentivos para motivar a los reguladores a que sean más fieles al contenido y al espíritu de las respectivas regulaciones.
EN:
The causes of the financia¡ crisis of 2007-OX are many and varied. This paper identifies the major culprits or sinners of the U.S. crisis and enumerates their more important sins. The culprits include central bankers, commercial bankers, credit rating agencies, financia¡ engineers, the government, investors, mortgage borrowers, mortgage brokers, and prudential bank regulators. Among the numerous sins committed by these sinners, the poor performance of the prudential regulators in adequately enforcing the in-place rules is of particular interest. It follows that prevention of future crisis requires the development of better incentives to motivate the regulators to be more faithful to the letter and spirit of the regulations. - Leer más
- ES:
Las perturbaciones financieras ocurridas en agosto de 2007 y las medidas tomadas por las autoridades en respuesta a ellas han puesto de manifiesto la urgente necesidad de reformar el marco institucional vigente para la gestión de crisis de entidades de crédito con actividad transfronteriza en la UE. Por su parte, los acontecimientos de otoño de 2008 han expuesto las limitaciones que suponen el marco institucional descentralizado y la falta de coordinación de la regulación sobre gestión de crisis financieras transfronterizas en la UE. Pese al compromiso político, las reformas hasta la fecha parecen restringidas particularmente en el ámbito de los esquemas de seguro de depósito y el saneamiento y la liquidación de entidades bancarias transfronterizas.
EN:
The financial disruptions taking place in august 2007 and the policies applied by authorities in respond to the former, have shown the urgent necessity to reform the current institutional framework for the management of credit institutions with cross boundary activities in the E.U. under crisis. As well, the events in autumn 2008 have exhibited the limitations of a decentralized institutional framework and the lack of coordinated regulation regarding cross boundary financia¡ crisis in the E.U. management. Although political commitment, the reforms up to date seem to be restricted particularly in areas such as deposit insurance schemes and the reorganization and liquidation of cross boundary banking entities. - Leer más
- ES:
La crisis financiera ha marcado el inicio de una nueva ola de cambio e intensificación de la intervención pública en el sistema financiero. Es necesario pues, trabajar para que la gran reforma en curso tenga éxito en el difícil desafío de aprovechar el potencial de generación de bienestar de un sistema financiero abierto y basado en el mercado. La reflexión en este artículo sobre el sistema financiero, y su relación con la economía real, comienza con la propuesta de un paradigma teórico alternativo al de la eficiencia de los mercados financieros. A su vez, se plantean los elementos fundamentales que debe tener el nuevo sistema de regulación, considerando los fallos de mercado que debe abordar. Nos detenemos, finalmente, en algunos de los desafíos de la correcta aplicación de la regulación y del tratamiento de las entidades sistémicas.
EN:
The financia¡ crisis has established the beginning of a new trend of change and intensification of public intervention in the financial system. It has become necessary to work towards ensuring the success of the major current reform considering the difficult challenge of making the most of the potential welfare generation of an open market-based financial system. Thoughts concerning the financia¡ system and its relation with real economy in this article commence with the proposal of a new theoretical framework, as an alternative to that of financia¡ markets'' efficiency. At the same time, the fundamental issues to be applied by the new regulatory system are stated, considering the market failures that should be dealt with. We finally detain ourselves in some of the challenges of the correct regulatory application and of systemic entities'' treatment. - Leer más
- ES:
Este trabajo contiene algunas reflexiones sobre la regulación bancaria y su contribución a la estabilidad financiera a raíz de la crisis financiera internacional del período 2007-2009. El tipo de enfoque regulatorio, el nivel de capital y su oscilación a lo largo del ciclo o la gestión del riesgo de liquidez son algunos de los elementos sobre los que se ha abierto un intenso debate, todavía inconcluso.
EN:
This paper contains some reflexions on banking regulation and its impact on financia¡ stability stemming from the 2007-2009 financial crisis. The supervisory philosophy, the level of capital and its evolution along the cycle or the management of the liquidity risk are a few elements under an intense debate not yet finished. - Leer más
- ES:
El presente artículo analiza el concepto de recursos propios, equiparándolo al del capital regulatorio. Establece, en primer lugar, la evolución de la normativa prudencial española sobre fondos propios de las entidades de crédito dentro del ordenamiento español. En segundo lugar, dada la revisión del régimen de recursos propios efectuada por parte de las autoridades internacionales durante la crisis financiera, se examina el nuevo impulso internacional a la regulación de los recursos propios, estudiando las diferentes reformas a la Directiva de Adecuación del Capital (CRD). En tercer lugar, se evalúa la gestión de los recursos propios en las cajas de ahorros, haciendo especial referencia a sus peculiaridades institucionales y legales. Por último, plantea las principales conclusiones y comentarios finales.
EN:
This article analyzes the equity concept, considering it at the same leve¡ as the regulatory capital concept. It establishes in the first place the evolution of prudential regulation on equity for credit entities within the Spanish ordinance. Second, given the equity regime revision undertaken by international authorities during the financia¡ crisis, the new international equity regulation impulse is examined, studying the various Capital Requirement Directive (CRD) reforms. Third, equity management in Savings Banks is assessed, paying special attention to its institutional and legal peculiarities. Lastly, it sets out some principal conclusions and final comments. - Leer más
- ES:
Las fusiones transfronterizas de entidades financieras, en especial aquéllas en que participan las denominadas «instituciones sistémicas», tienen una gran importancia desde el punto de vista regulatorio. La falta de una política única de supervisión y regulación financiera en Europa abre la vía para que estas fusiones se conviertan en una forma de arbitraje regulatorio, en el que la integración perseguiría aprovechar las regulaciones menos exigentes y extraer los mayores beneficios posibles de la red de seguridad. En este artículo se analizan los resultados empíricos de algunas investigaciones recientes que estiman el impacto de estas prácticas. La implicación política fundamental de nuestro estudio es que las fusiones transfronterizas pueden reducir la eficacia de los requerimientos de capitales propios y/o los seguros de depósitos en los países de la UE, un elemento de gran trascendencia en el actual contexto de reformas de los sistemas de supervisión en la Unión.
EN:
Cross-border mergers involving, inter alia, some of the so-called «systemically importan5 banks, have worrisome regulatory implications. The existence of heterogeneous supervision schemes across EU countries offers large institutions many ways to undertake regulatory arbitrage. The goal of this arbitrage is to extract safety net benefits by booking differently regulated activities in the most convenientjurisdictions. This article summarizes evidence obtained in recent empirical studies that model the determinante and impact of merger-related regulatory arbitrage. The critica¡ policy implication of our article is that cross-border mergers threaten to undermine financia¡ stability by reducing the effectiveness of capital requirements, deposit insurance schemes and other supervisory controls across the EU as a whole. This concern has special relevance at a time when EU countries are trying to rework the supervisory system to reduce their exposure to future financia¡ crisis. - Leer más
- ES:
El mercado de vivienda experimentó en España, junto a otros países desarrollados, un fuerte periodo de expansión entre 1997 y 2007. Dicha situación ha sido generada tanto por la pasividad de la política monetaria como por la introducción del euro. Sin embargo, la crisis del sistema financiero en 2007 supuso problemas de liquidez y de solvencia bancarios que provocaron un fuerte racionamiento del crédito bancario a la vivienda entre 2007 y los primeros meses de 2009. Los menores tipos de interés y el moderado descenso de los precios de la vivienda han contribuido a mejorar las condiciones de accesibilidad al mercado de la vivienda en España en 2009, aunque la economía todavía está lejos de desenvolverse en un marco fluido de financiación crediticia.
EN:
The real estate market in Spain experienced, together with other developed countries, a noticeable expansion period between 1997 and 2007. This situation has been generated by the passiveness of the monetary policy as well as the euro currency introduction. However, the financia¡ system crisis in 2007 implied liquidity and solvency banking problems that led to a high rationing within the real estate lending between 2007 and 2009. Lower interest rates and moderate decrease in real es-tate prices have contributed to improve the accessibility of the Spanish real estate market in 2009, although the economy is still far from developing a fluid financia¡ lending network. - Leer más
- ES:
En este artículo se analizan el funcionamien¬to del mercado monetario del área del euro durante la crisis y los principales cambios introducidos por el Eurosistema en la instrumentación de la política monetaria, así como las posibles lecciones a extraer y los retos que se plantean a medio plazo en este terreno. Entre las posibles lecciones: un número amplio de contrapartidas, una lista de activos de garantía suficientemente diversificada y un marco lo bastante flexible como para acomodar cambios sustanciales en el patrón temporal de la demanda de liquidez (sin que necesariamente conlleven variaciones en la cantidad total) parecen ser características deseables de cualquier marco operativo de política monetaria. Entre los retos: la crisis ha proporcionado también un laboratorio para juzgar las alternativas disponibles en relación con otros elementos del marco operativo, como son la modalidad de subasta de los fondos, la amplitud del pasillo que conforman los tipos de las facilidades permanentes o la distribución de la liquidez por plazos.
EN:
This article reviews the functioning of the monetary market in the Euro Zone during the crisis and the main changes brought by the Eurosystem in the monetary policy implementation as well as the potential lessons to be learnt and the challenges to be faced in the medium term in this area. Potential lessons to be learnt: a wide range of compensations, a list of adequately diversified asset-backed securities and a frameworkthat is resilient enough to face up to substantial changes in the temporary pattern of demand for liquidity (which does not necessarily imply variations in the total amount) seem to be the needed features in any monetary policy operating framework. Challenges to be faced: the crisis has provided a laboratory where to test the available alternatives to other elements of the operating framework, such as the tender offer method, the extent of the corridor shaped by the rates of the standing facilities or the term liquidity distribution. - Leer más
- ES:
La actividad de titulización se expandió de forma espectacular en el periodo previo al comienzo de la crisis crediticia, en términos de actividad y en el número y la complejidad de los instrumentos empleados. La reciente crisis financiera ha mostrado las vulnerabilidades de los mercados de titulización, dañando el funcionamiento de los mercados de crédito. Este artículo presenta someramente el desarrollo en las actividades de titulización en la Zona Euro, resaltando las implicaciones de la política monetaria y la estabilidad financiera, las actuales iniciativas del Eurosistema para recopilar y ofrecer estadísticas sobre titulización, e iniciativas regulatorias actualmente llevadas a cabo. Estas cuestiones necesitan también ser evaluadas en futuras regulaciones.
EN:
Securitisation activity expanded spectacularly prior to the burst of the credit turmoil in terms of activity and in the number and complexity of the instruments used. The recent financia¡ crisis has brought vulnerabilities of securitisation markets impairing the functioning of credit markets. This article presents facts related to securitisation developments and performance in the euro area, highlighting monetary policy and financia¡ stability implications, current initiatives at the European Central Bank to collect and make available statistics on securitisation, and regulatory initiatives currently being undertaken. These issues need to be assessed in future regulations. - Leer más
- ES:
La mayor globalización financiera en las dos últimas décadas ha generado un debate sobre su impacto macroeconómico. La evidencia resumida en este artículo sugiere que la integración financiera internacional resulta positiva para la convergencia económica, para la distribución del riesgo y para la especialización entre países, de ahí que fomente el bienestar de los países de la Zona Euro. Aunque la integración financiera quizá suponga inestabilidad financiera de contagio en casos extremos, existe evidencia que sugiere que la crisis financiera actual no fue causada por la exposición de los países a los mercados y productos financieros de los Estados Unidos, sino por otras causas más fundamentales. La política monetaria expansiva que está llevando a cabo el Banco Central Europeo está evitando que el crecimiento del PIB sea incluso más bajo que el observado.
EN:
The increased financia¡ globalization in the last two decades has prompted a global debate about its macroeconomic impact. The evidence summarized in this article suggests that financia¡ integration is positive for economic convergence, cross-country risk-sharing and specialization, hence it is welfare enhancing for Euro Area countries. Although financia¡ integration may cause financia¡ instability through contagion in extreme cases, there is evidence that suggests that the current financia¡ crisis was not caused by the countries exposure to U.S. financia¡ markets and products, but due to more fundamental root causes. The current expansive monetary policy by the European Central Bank is significantly avoiding an even lower GoP growth than the observed one. - Leer más
- ES:
Este trabajo presenta evidencia sobre el comportamiento de las compañías de los sectores de la construcción e inmobiliario en España durante el periodo 1997-2007. Para ello, se analizan a nivel agregado los estados financieros de una amplia muestra de empresas constructoras e inmobiliarias. Entre 1997 y 2006 se produjo un extraordinario incremento de las tasas de rentabilidad financiera en estos sectores que prácticamente se desvanecía en un año, 2007. Los resultados del análisis realizado indican que el enorme aumento del endeudamiento de las empresas se tradujo en sustanciales incrementos de rentabilidad para los accionistas, gracias, en parte, al efecto que la especulación en torno a los precios de la vivienda y del suelo generó sobre los resultados. Además, el enorme déficit entre el volumen de fondos generados por las operaciones y el de fondos invertidos en el periodo considerado fue cubierto casi en su totalidad con fondos ajenos, dado que la aportación neta de los accionistas a la generación de cash flow en estos sectores fue negativa.
EN:
This paper presents evidence on the behavior of firms from the construction and real estate sectors in Spain over the period 1997-2007. To this end, a large sample of construction and real estate firms were analyzed. Between 1997 and 2006, these sectors saw an outstanding increase in the return on equity which almost vanished in one year, 2007. The results of the analysis indicate that the massive increase in firms'' leverage resulted in substantial increases in profitability for shareholders. To some extent, this fact was thanks to the effect that speculation on the price of housing and land. Moreover, the huge deficit between the amount of cash flow from operations and funds invested in the period was covered almost entirely with external financing, given that funds from shareholders were negative. - Leer más