El desarrollo de los productos derivados y sus consecuencias en los mercados financieros
Fecha: abril 1995
Autores: Juan Antonio Ketterer
El objeto de este trabajo consiste en discutir los factores que han contribuido a la evolución de los mercados de capitales modernos y, en particular, de los mercados de derivados financieros, basándose en la idea de que la evolución de los mercados es el resultado de la acción de un conjunto de fuerzas competitivas. Los instrumentos v los mercados financieros tienen una serie de características que los hacen más o menos atractivos para sus potenciales usuarios, haciendo, en consecuencia, que la inversión se canalice a través de los instrumentos y mercados que se consideren idóneos. Entre tales circunstancias el autor analiza los costes de transacción directa, la estructura y perfil de los cash-flows de los instrumentos, la separación y reempaquetamiento de riesgos subyacentes a activos financieros, los arbitrajes (reguladores, fiscales o contables), la flexibilidad en la introducción de nuevos productos y el riesgo de crédito de contrapartida. Considera el autor, no obstante, que en el fondo todo se reduce a una cuestión de costes de transacción entendidos en un sentido muy amplio. Hasta la década de los ochenta, los mercados tradicionales mantuvieron una preponderancia absoluta, pero a partir de ese momento se produce un cambio radical, desarrollándose los mercados de derivados a un ritmo sorprendente. Esto es así por- que, con anterioridad a los ochenta, no existían ni latecnología ni las bases conceptuales necesarias para poder explotar las ventajas funcionales ofrecidas por los nuevos mercados e instrumentos. A continuación, el trabajo analiza los factores que pueden suponer unaventaja competitiva de los mercados OTC sobre los mercados organizados, y viceversa, resultando las siguientes conclusiones: 1) los mercados de activos al contado con merca- dos diseñados por y para los emisores, entanto que los de instrumentos derivados son mercados de emisores; 2) los instrumentos derivados son más queinstrumentos de protección contra el riesgo, son instrumentos de gestión integral de carteras; 3) los mercados organizados tienen como principal atractivo la liquidez, frente a la flexibilidad de los mercados OTC; y4) los servicios de compensación y liquidación con garantía son muy apreciados por todos los participantes en los mercados. Por último, se analizan los riesgosinducidos por los mercados derivados, las tendencias en el diseño de instrumentos de inversión y el nuevo papel que desempeñan las cámaras de compensación. El trabajo finaliza sentando tres conclusiones: 1) la negociación de derivados, si no se maneja adecuadamente, puede inducir a importantes riesgos; 2) los instrumentos que están adquiriendo mayor protagonismo son las «notas estructuradas» que se definen como un producto híbrido consistente en un activo de renta fija más un instrumento derivado; 3) las cámaras de compensación están ampliando su campo de actuación a los mercados de instrumentos OTC, lo que aporta un gran valor añadido alos mercados, minimizando los